伴隨著歐元區危機的再度惡化、美國經濟數據的搖擺不定，美聯儲是否還會推出QE3？這恐怕是當前國內外金融市場關注的一大熱點。從目前來看，盡管美聯儲對市場最為關切的問題——是否會推出新一輪的量化寬松政策（QE3）只字不提，但其仍將維持極度寬松的貨幣政策。鑒于今年以來各種經濟數據和分析報告均顯示美國經濟正處于溫和復蘇的軌道上，失業率也在緩慢下降，但這仍然無法排除美聯儲年內推出QE3的可能性。
這一判斷主要基于以下三方面分析。
第一，失業率依然高企，且新增就業人數逐月下降。實際上，2011年9月以來失業率下降，其中一半比重是由于勞動參與率下降。若勞動參與率沒有從2008年中的66％下降至今年2月的64％以下，失業率仍可能在10％以上。另外，新增就業更多被認為是對危機中過度裁員的一種修正而不是經濟復蘇所驅動的。這表明，即便經濟以當前的態勢持續復蘇，勞動力市場的改善也不大可能持續。
美聯儲正副主席在3月份和4月份的講話中均認為，美國的失業問題雖存在結構性問題，但主要是周期性的，因而進一步的寬松政策可刺激就業而不會導致通脹上揚。伯南克則進一步表態，美國失業率的改善需要持續的擴張性政策。
第二，盡管房地產市場有所好轉，但目前房價仍處于探底過程中，且房地產信貸條件相對較為緊張。相對于2007年，美國當前的房價已下跌超過30％，房價跌幅趨緩但仍處于下探過程中。近期房地產市場的好轉，主要是指用于出租的公寓房而不是獨棟別墅。這表明，房地產市場的好轉主要來自投資者的投資行為而不是消費者的自主消費行為，房地產市場整體上還處于疲弱狀態。房地產信貸條件相對較為緊張，這使得普通美國家庭難以利用當下的低利率進行貸款置換或以房產抵押用于消費。
第三，從美國以外因素來看，歐洲銀行業的“去杠桿化”使美國的影子銀行流動性趨緊，而美國影子銀行是美國經濟流動性的最重要來源，其資產規模超過傳統銀行業，這需要美聯儲奉行進一步的量化寬松政策才能支撐本土流動性。
第四，敘利亞和伊朗等地緣政治因素的消退及由于世界經濟整體增長乏力導致對石油需求不強，使油價失去大幅上漲的基礎，個人消費支出價格指數預計處于美聯儲的2％目標值下方，這也給美聯儲進一步的寬松政策提供了空間。
根據美聯儲最新的美國經濟褐皮書，美國各地區經濟的復蘇步伐處于緩慢到溫和之間，而不是強勁復蘇，況且，美國也面臨歐債危機和地緣政治等較強的外部不確定性，這些因素都將對美國經濟復蘇前景構成較大影響。由此顯示，年初以來相對較為亮麗的美國經濟表現并不能確保其全年都能維持這種復蘇勢頭。美國經濟復蘇前景不很確定，使得美聯儲在選擇貨幣政策決策時面臨較大的不確定性。
筆者根據美聯儲一以貫之的貨幣政策操作機理預計，在今后一段時間內，其貨幣政策將保持比“最優水平”更寬松的狀態，QE3就可能成為今年年中“扭轉操作”結束后的一個重要政策選項。
當然，美聯儲也有自己的擔心之處，前兩輪量化寬松政策更多地刺激了全球資產泡沫，并未實質性地刺激經濟增長，由此而被世人所詬病。但無論美聯儲是否推出QE3，其政策底線至少不會使目前這種極度寬松的貨幣條件趨緊。
但美聯儲目前面臨的政策兩難，使得伯南克不得不大打“政策太極”。自去年年中QE2如期結束后，盡管近一年來美國經濟起起落落，國際金融市場也風云變幻，但伯南克從未明確地將QE3排除在政策選項之外，也從未明確推出QE3之事已是板上釘釘。
只是在經濟向好、市場對QE3預期減弱及推高國債收益率從而可能阻礙經濟復蘇之時，伯南克適時發表講話，才讓市場繼續保持對QE3的期望。但當經濟數據不佳之時，QE3的預期也會隨之增強。因而，無論經濟好壞，伯南克的“政策太極”就是要使市場持續保持這種QE3預期，“兵不血刃”地壓低中長期國債收益率，給經濟復蘇提供低利率環境——這種“政策太極”的效用與實際推出QE3相差無幾。（吳培新 作者系經濟學博士）
