皮海洲：從三方面完善新股發(fā)行制度

　　鑒于新股發(fā)行泡沫化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，新股發(fā)行制度改革再一次走向前臺。新年伊始，證監(jiān)會確定“繼續(xù)深化發(fā)行制度改革，加強(qiáng)對詢價、定價過程的監(jiān)督”為2010年全國證券期貨監(jiān)管工作的重要事項(xiàng)之一。近日，證監(jiān)會又牽頭組織了“新股發(fā)行體制與改革研討會”，就新股發(fā)行制度改革問計各方。

　　畢竟這次改革只是“微調(diào)”，市場化發(fā)行的方向不會變。因此，筆者建議從如下三個方面來完善新股發(fā)行制度。

　　一是從詢價機(jī)構(gòu)著手，完善新股發(fā)行制度，避免詢價機(jī)構(gòu)肆意抬高詢價報價。根據(jù)目前的定價機(jī)制，新股發(fā)行價格的確定，首先是由詢價機(jī)構(gòu)進(jìn)行網(wǎng)下詢價，網(wǎng)下詢價結(jié)果最終決定了新股發(fā)行價格的高低。而新股發(fā)行價格之所以越發(fā)越高，詢價機(jī)構(gòu)“居功至偉”。

　　為什么會詢出這樣的結(jié)果來？這在很大程度上與詢價機(jī)構(gòu)的胡亂報價有關(guān)。一方面，為了保住網(wǎng)下配售的資格，詢價機(jī)構(gòu)往往會報高價；另一方面，詢價機(jī)構(gòu)與保薦機(jī)構(gòu)之間相互捧場，人情報價，這也導(dǎo)致了發(fā)行價格的走高。尤其重要的是，詢價機(jī)構(gòu)無需為自己的高報價承擔(dān)責(zé)任，最后的申購價格區(qū)間是統(tǒng)一的，在詢價申報中的高報價者，無需用高價購買股份。相反，低報價者則有可能失去參與網(wǎng)下配售的機(jī)會。如此一來，機(jī)構(gòu)詢價往往都會報出高價。

　　有效的解決辦法就是將詢價機(jī)構(gòu)的詢價報價與配售認(rèn)購價相統(tǒng)一，詢價報價即為配售認(rèn)購價。在確定有效報價后，報高價者按高價認(rèn)購配售股份，報低價者按低價認(rèn)購配售股份。而二級市場發(fā)行價格，則按網(wǎng)下詢價的加權(quán)平均數(shù)來確定，或按有效詢價的最低報價來確定。

　　二是杜絕發(fā)行人一味追求高價發(fā)行的圈錢心理。規(guī)定發(fā)行人在發(fā)行新股的同時，發(fā)行與新股份額相同的認(rèn)沽權(quán)證，允許投資者在新股破發(fā)的情況下，將股票賣給發(fā)行人。在這種市場機(jī)制下，發(fā)行人盲目追求高價發(fā)行就會遭受挫折。因?yàn)橐坏┢瓢l(fā)，發(fā)行人就要贖回所發(fā)行的股票，所圈的資金也將被迫吐出來。

　　三是約束承銷商因?yàn)樽非蟾哳~承銷費(fèi)等個體利益而抬高發(fā)行價格的行為。承銷商的承銷費(fèi)用通常是與融資額相對應(yīng)的，融資額越大，承銷費(fèi)就越高。于是，承銷商為了追求更多的承銷費(fèi)，一味抬高發(fā)行價格，導(dǎo)致大量超募資金的涌現(xiàn)。因此，為抑制承銷商抬高發(fā)行價格追求高額承銷費(fèi)的行為，建議超募資金不納入承銷費(fèi)的計提范圍。同時，針對當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板中某些承銷商(也是保薦機(jī)構(gòu))又當(dāng)股東又當(dāng)保薦人、承銷商的做法，規(guī)定券商只能二選一，要么當(dāng)股東，要么當(dāng)保薦人或承銷商。

　　□皮海洲(湖北 財經(jīng)評論人）