易憲容：到底是通貨膨脹還是通貨緊縮？

　　通貨膨脹還是通貨緊縮？是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)歧義最大的問題。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)理論界的主流意見看來，通貨緊縮即將在明年降臨美國(guó)。不久前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克一句“經(jīng)濟(jì)異常不確定”或面臨通貨緊縮，美股應(yīng)聲大跌。而對(duì)中國(guó)來說，管理通脹預(yù)期則成央行貨幣政策的最關(guān)鍵點(diǎn)。

　　在經(jīng)濟(jì)全球化及金融全球化的今天，貿(mào)易品要素可在全球流動(dòng)，其價(jià)格水平的差異性不會(huì)太大。那不同國(guó)家間經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及價(jià)格水平判斷為何會(huì)有如此大的差異？

　　就當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)理論界的主流意見來看，之所以認(rèn)為下半年價(jià)格趨勢(shì)不明朗，在于持續(xù)的產(chǎn)能過剩、在于過量的貨幣發(fā)行并沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)而是返回到銀行體系、在于房地產(chǎn)仍處于復(fù)蘇之中等。不過，在筆者看來，當(dāng)前美國(guó)的物價(jià)水平之所以處于較低的水平上，主要是以下幾個(gè)方面決定的。

　　按照貨幣主義的觀點(diǎn)，通貨膨脹是種貨幣現(xiàn)象，貨幣發(fā)行過多會(huì)引起本國(guó)通貨膨脹。金融海嘯后，盡管美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，但是由于金融體系崩塌、市場(chǎng)信心要得到很快恢復(fù)并非易事，從而使得在金融危機(jī)之后各商業(yè)銀行不愿向企業(yè)及家庭發(fā)放貸款，金融危機(jī)后M2增長(zhǎng)始終處于停滯狀況。還有，美國(guó)CPI指數(shù)是以居住類為主導(dǎo)(居住類權(quán)重占CPI的權(quán)重為42.7%)，如果房?jī)r(jià)水平低，CPI數(shù)據(jù)往往會(huì)大受影響。再加上在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，貿(mào)易品都會(huì)尋找要素價(jià)格最低的地方生產(chǎn)。在這種情況下，通脹率處于低位也就十分平常。不過這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一種常態(tài)，要判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮還為時(shí)尚早。

　　而對(duì)中國(guó)來說，盡管經(jīng)濟(jì)全球化、金融全球化的背景與美國(guó)一樣，但中國(guó)的金融體系及CPI體系與美國(guó)不一樣，所以對(duì)通脹的認(rèn)識(shí)也完全不同。在管制為主導(dǎo)的貨幣政策體系下，當(dāng)中國(guó)貨幣政策由從緊的貨幣政策變?yōu)檫m度寬松時(shí)，銀行體系的信貸增長(zhǎng)就推向了極致：2009年商業(yè)銀行信貸增長(zhǎng)達(dá)到9.6萬億元，是2007年的3倍多，是2005年以前銀行信貸增長(zhǎng)的近5倍。即使是2010年上半年管理部門對(duì)商行信貸增長(zhǎng)有所收縮，也在4.63萬億元的水平上。當(dāng)前大量的流動(dòng)性從銀行流出后，或進(jìn)入各種資產(chǎn)，或進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。大量的貨幣無論是進(jìn)入金融市場(chǎng)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推高相關(guān)市場(chǎng)的價(jià)格水平是必然。比如2009年不少一線城市的價(jià)格水平漲幅達(dá)60%以上。可以說，無論資產(chǎn)的價(jià)格算不算進(jìn)CPI體系，整體的價(jià)格上漲對(duì)CPI上漲的影響是不可低估的，只不過其傳導(dǎo)的方式與途徑不一樣。

　　那為何國(guó)內(nèi)CPI仍在低位徘徊？為何政府統(tǒng)計(jì)的CPI指標(biāo)與居民實(shí)際體驗(yàn)到的價(jià)格水平變化有差異？

　　先從中國(guó)與歐美在CPI統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系上的差異性說起。從指標(biāo)設(shè)計(jì)及項(xiàng)目安排來看，各國(guó)CPI指標(biāo)體系沒有多少差別(這是所謂的國(guó)際慣例)，但實(shí)際內(nèi)容卻相差很遠(yuǎn)。比如，和歐美CPI指數(shù)以居住類為主導(dǎo)不同，中國(guó)的CPI指標(biāo)體系是以食品為主導(dǎo)的指標(biāo)(其權(quán)重為33.6%)。這樣，對(duì)CPI變化起決定作用的是食品價(jià)格波動(dòng)。

　　而食品價(jià)格又取決于農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格變化。在中國(guó)這樣一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)，農(nóng)業(yè)人口比重大，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)、生產(chǎn)周期短。在這種情況下，希望農(nóng)產(chǎn)品快速漲價(jià)帶動(dòng)食品快速漲價(jià)是不可能的，即使食品價(jià)格有漲跌，波幅也會(huì)十分有限。但對(duì)于真正影響消費(fèi)價(jià)格水平變化或消費(fèi)比重較高的住房消費(fèi)、教育、醫(yī)療等價(jià)格快速上漲，這種CPI體系對(duì)其價(jià)格變化反映卻很小。

　　這就是今年1-6月份CPI只漲了2.6%，6月份CPI環(huán)比還降了的原因。從數(shù)據(jù)上看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高增長(zhǎng)低通脹的佳態(tài)(GDP增長(zhǎng)為11.1%)，局面十分可喜，但實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活對(duì)物價(jià)變化的感受相差很大。因此，盡管今年的CPI指標(biāo)表現(xiàn)得令人滿意，但是中國(guó)消費(fèi)物價(jià)的快速上漲已經(jīng)不是管理通貨膨脹預(yù)期的壓力了，而是在現(xiàn)實(shí)生活中早就發(fā)生的事情。對(duì)此管理層決不可掉以輕心。 (特約評(píng)論員易憲容 作者為中國(guó)社科院金融研究所研究員)