從浙江世寶看A股定價缺陷

　　A股的定價陷阱造成價格奇跡，造成市場大起大落，吊詭的是，監(jiān)管層越是想保護(hù)散戶越是讓散戶欲哭無淚。

　　A股市場IPO到底由什么定價？

　　11月6日，浙江世寶A股報(bào)收于每股15.19元，H股為2.50港元（約2元人民幣，兩者價差約7.59倍）。

　　浙江世寶是典型的定價陷阱。回歸A股之時，以H股價格作為參照系，這是還利于投資者的舉措，但上市之后不出所料遭遇爆炒，遭遇非市場的指責(zé)。

　　如果沙盤重新推演，浙江世寶以本擬發(fā)行6500萬股，融資5.1億元的規(guī)模推向市場，可以預(yù)料，圈錢指責(zé)將甚囂塵上。人們會質(zhì)問，同一家公司，為什么在香港與內(nèi)地價格相差如此之大，為何厚愛境外投資者虧待內(nèi)地投資人？這樣的指責(zé)在“兩桶油”、大型金融機(jī)構(gòu)登陸A股以來，從未斷絕。

　　浙江世寶與其他小盤股一樣，對游資具有致命吸引力：首先，存在溢價空間，發(fā)行價從2.58元當(dāng)天上漲626.7%；其次，流通盤小，億元資金就可控盤，如此規(guī)模的資金對游資不過是小菜一碟。監(jiān)管層與上市公司的警告不管用，資金與利益才是硬道理。

　　“兩桶油”的發(fā)行剛好相反，2001年在中石化發(fā)行時，相比于4.22元的A股發(fā)行價，H股價格剛剛2元出頭，A股相比H股存在一倍差價。更離譜的是中石油，其2007年回歸境內(nèi)上市，當(dāng)時中石油香港H股上市每股1.27港元，A股上市發(fā)行價每股16.7元，上市當(dāng)天開盤價飆升到48.6元。這被視為不保護(hù)境內(nèi)投資者的典型案例。

　　從A股走熊之后，小盤股在內(nèi)地溢價高，而大盤股在香港市場溢價較高。目前，共有79家A+H股上市公司，總市值為10.85萬億元，其中A股與H股價差在15%以內(nèi)的公司共有33家，大部分是大盤績優(yōu)藍(lán)籌股。

　　內(nèi)地投資者對價差視而不見，對于投資藍(lán)籌股的呼喚充耳不聞。原因很簡單，大盤股在境外資本市場服從于全球定價體系與國際操盤者，本土資金定價權(quán)較小，回歸內(nèi)地市場時往往加上資金、制度等溢價；小盤股則多操縱于內(nèi)地大資金手中，只要有題材、便于操作，溢價往往高出香港市場，是地頭蛇們的傳統(tǒng)地盤。很難想象，會有游資試圖撬動中石油、工商銀行等股票，但撬動當(dāng)?shù)匦」�司股票，手到擒來�?/p>

　　如果兩地資本項(xiàng)目可以自由兌換，相信差價早就被逐利資金填平，也免得監(jiān)管層在IPO時左右為難。但目前兩地資金無法自由來往，ETF投資只能間接影響境外上市公司價格。

　　各方應(yīng)正視現(xiàn)實(shí)，而后對癥下藥。對于境內(nèi)市場而言，內(nèi)幕交易、人情定價、政策定價是問題的核心，因此，監(jiān)管層只要嚴(yán)打內(nèi)幕交易、讓詢價、定價等利益關(guān)聯(lián)方為自己的定價負(fù)責(zé)即可，讓信用污點(diǎn)追隨這些機(jī)構(gòu)十年，通過查處、和解等方式讓造假者痛不欲生，就算盡到相應(yīng)責(zé)任。監(jiān)管層的眼睛要離價格稍遠(yuǎn)一些，離異動稍近一些。

　　至于境外上市，民企由市場說了算，國企已經(jīng)付出了慘重的代價，讓境外投資者獲得了厚利，理應(yīng)明白一個道理，上市有成本，上市有風(fēng)險，上市并不等于圈錢。如果認(rèn)為定價不準(zhǔn)確，國企可以暫緩到境外上市，或者真正成為公眾公司后再到境外上市。

　　A股的定價陷阱造成價格奇跡，造成市場大起大落，吊詭的是，監(jiān)管層越是想保護(hù)散戶越是讓散戶欲哭無淚。市場才能讓人成長，公平的環(huán)境是最好的保護(hù)，至于難抵妖股誘惑的散戶，讓他去吧，貪婪與投機(jī)扎根于人性。