警惕量化寬松Ⅲ

　　全球經濟正在走向新的二次探底，它可能會出現在2011年三季度，與2010年夏天的情況類似。

　　美國房地產市場的衰退正在加速，未來12個月可能會下降20%。由于對房地產行業流動性的限制和地方政府融資的制約，中國經濟增長將在二季度顯著放緩。全球經濟可能會在2011年夏天再次調整。

　　對于新的二次探底的恐懼可能會促使美聯儲推出新一輪的量化寬松政策（QE）。新政策可能不會叫做QEⅢ，但其實質為量化寬松無疑。尤其是，這種恐懼可能導致油價下跌，從而緩解對通脹的關注。QEⅢ的主要目標與QEⅡ一致，即支持美國證券市場和房地產市場。雖然這一政策可能提振資產市場，但卻會導致油價與通脹再次上揚。

　　一季度的經濟數據延續了去年滯脹的趨勢。在美國，盡管經濟增長似乎停滯，通脹的蔓延卻顯而易見。歐元區2011年的通脹率很可能會兩倍于經濟增速，這符合滯脹的標準。中國報道的一季度經濟增長率高達10%。用電量較去年上升12.7%，這是經濟強勁增長的明證。但價格因素仍占據了主導地位。中國港口目前處境艱難，說明貿易量疲軟。全球消費數據也證實中國目前貿易狀況較差。經濟增長過分依賴政府投資，中西部省份的依賴性尤其明顯。

　　問題的根本在于，十年的快速增長帶來的大量貨幣儲備正轉化為通脹壓力。盡管貨幣供給增速放緩，但仍然比潛在的GDP增速快50%~60%，這仍然在不斷加劇通脹壓力。

　　有幾個原因將會導致世界經濟增速在2011年下半年大幅度放緩。全球金融市場可能會經歷重創，比2010年中期那一次更加嚴重。當時，美聯儲推出QEⅡ救市。這一次美聯儲可能會推出QEⅢ來應對即將到來的嚴峻形勢，但其效果將大打折扣。

　　首先，受房地產價格進一步降低、油價飆升因素影響，美國經濟將再次下滑。大多數人認為美國房地產市場已經崩盤。但是目前的價格還沒有充分下調。當美聯儲大幅度降低利率，聯邦政府為首次購房者推行稅收鼓勵政策時，這給業主帶來了希望。但熊市依舊。那些持有負價值資產的業主現在沒有理由不破產。美國房地產市場正在開始第二輪崩盤。

　　第二，不斷上升的油價已經抵消了低利率帶來的好處。考慮到油價已經上升的幅度與升值潛力，美聯儲低利率政策的成本似乎已超過了其利好。如果油價不降，美聯儲不太可能再次降息。

　　盡管很多人相信美國經濟將會在第二季度反彈，但如果油價沒有大幅回落，反彈的可能性就很小。而一旦二季度的結果令人失望，二次探底的恐懼將再度浮出水面。

　　第三，中國貨幣緊縮政策讓房地產開發商和地方政府出現了流動性緊張的現象。自2008年以來，地方政府支出與房地產行業一直領跑中國經濟增長。他們的融資困難肯定會導致需求減少。過去八年，中國用電量年均增速高達13%。而今年一季度上升了12.7%。今年下半年用電量會大幅降低，有可能低于10%。（謝國忠）