●企業盈利能力減弱，當前實體經濟的有效信貸需求下降信號明顯

　　●在貨幣政策維持穩健的前提下，操作上應朝進一步釋放流動性的方向繼續微調

　　企業盈利預期下降，不愿增加更多中長期貸款

　　記者：有觀點認為，當前中國經濟下行風險有所增大。從金融的視角看，是不是這樣？

　　連平：是這樣的。1—2月共新增人民幣貸款1.45萬億元，較去年同期減少1268億元。1—2月剔除新增票據融資后的實質性新增貸款共1.33萬億元，同比減少了近4000億元。雖然3月新增信貸可能較1—2月平均水平要高，但一季度的增量會低于去年同期水平。

　　信貸增量減少有供給方面的原因，由于外匯占款增長趨勢性放緩，金融市場發展、金融創新加快持續分流存款，高準備金率和貸款“實貸實付”制度制約貨幣乘數回升，實際存款利率難有明顯上升等因素，導致存款增長困難，制約了銀行的信貸擴張能力。但更值得關注的是，與去年信貸需求總體較為旺盛的局面不同，今年以來實體經濟的有效信貸需求下降信號明顯。

　　新增票據融資顯著回升可能表明企業信貸需求不足。由于票據融資利率相對較低，每當信貸需求旺盛、信貸供需關系偏緊、貸款市場利率較高時，銀行都會通過減少票據融資來擴大實質性貸款規模，以提高資產收益；反之，則會擴大票據融資規模以用足信貸額度。今年2月新增票據融資從1月的80億元突然擴大到1100億元，并創2009年5月以來單月最大增幅，可能就是企業信貸需求放緩的信號。

　　對公中長期貸款少增和M1增速較低表明企業盈利預期下降。1—2月共新增對公中長期貸款4134億元，同比少增3334億元；1—2月共新增對公中長期貸款占同期總新增貸款的比例約為28%，遠低于去年同期的47%。這表明企業盈利預期下降，不愿融入更多的中長期貸款以擴大投資。再從反映企業經營活動強弱的M1增速來看，1月M1同比增長3.1%，創歷史最低水平，2月回升到4.3%，回升幅度有限。盡管有節日因素的影響，但這也表明企業對未來經濟形勢不太樂觀，不愿留有更多的活期存款。

　　市場對貸款利率下降的預期增強、要求普遍。當前，銀行明顯感受到企業對資金價格下降的預期增強，部分企業對信貸處于觀望過程之中或推遲提款計劃。今年以來，不少銀行的實際貸款利率上浮幅度有所下降，且目前客戶要求利率適當降低的要求已較為普遍。這是市場信貸供求關系由偏緊向偏松方向轉變的重要信號，其結果會推動貸款市場利率下行。

　　貨幣政策宜朝著進一步釋放流動性的方向繼續微調

　　記者：在經濟下行風險加大和企業盈利能力減弱的情況下，貨幣政策是否應當作出相應調整？

　　連平：考慮到勞動力成本上漲、國際大宗商品價格維持高位等中長期通脹壓力依然存在，對物價漲幅出現明顯反彈的風險不能掉以輕心。再考慮到經濟增長大幅回落的可能性不大，將今年GDP增速目標定在7.5%也表明政府對經濟增速放緩的容忍度有所提高。與此相適應，貨幣政策不宜大幅放松。但另一方面，近期信貸需求下降，經濟下行風險增大，在物價總體可控的情況下，貨幣政策也不宜進一步收緊。因此，我建議貨幣政策維持穩健的總體基調不變。

　　但當前國內外經濟形勢的不確定因素明顯增加，主要表現在以下三方面。一是在總體調控堅持不放松、但鼓勵剛性購房需求的情況下，未來房地產市場走向存在較大不確定性，其對投資和消費的帶動作用將明顯下降；二是近期美國經濟有轉好跡象，歐債危機曙光初現，但能否持續還需進一步觀察；三是人民幣升值預期下降甚至出現貶值預期，圍繞歐債危機、中東局勢不穩定的各種消息交替出現，短期資本流動不確定性增加，并影響國內貨幣政策操作。

　　鑒于此，建議貨幣政策在保持總體穩健基調的前提下，操作上朝著進一步釋放流動性的方向繼續微調，同時注重靈活性、針對性和前瞻性。

　　二季度可鼓勵銀行適度加快信貸投放步伐

　　記者：為保持經濟增長的穩定性，信貸政策是否需要調整？

　　連平：今年信貸增量可以考慮適度增加。信貸總量適度擴大不僅可以緩解部分資金壓力較大企業的經營壓力，還可以通過總量擴張帶來的實際貸款利率下降來降低企業的融資成本，進而改變盈利預期，促進企業擴大生產經營活動。而且，銀行加大對在建續建項目、保障房、“三農”、小微企業和戰略性新興產業的信貸支持，也需要有信貸政策的適度放松。

　　從具體時間來看，考慮到對全年經濟的提振作用，建議在二季度鼓勵銀行適度加快信貸投放步伐，靈活調整投放節奏，二季度可以適當多些，三、四季度可以適當少些。

　　從調控目標看，今年M2增速目標是14%。為保證實現該目標，建議今年的新增貸款在8萬億—8.5萬億元。

　　存貸款基準利率宜保持基本穩定

　　記者：由于經濟增速正在放緩，是否應降息或采取下調貸款利率、存款利率不變的非對稱降息方式？

　　連平：在通脹總體可控、經濟增速趨于下行的情況下，不宜進一步加息。同時，當前既沒有必要降息，也不是降息的有利時機。

　　這是因為：其一，當前的存貸款基準利率水平并不高，僅為過去10年來中等略偏上水平。其二，預計今年CPI漲幅在2.7%—3.3%，且年底還可能進入新的上行周期，這種情況下降息很可能會造成負的實際利率再現，不利于通脹預期管理。其三，存款利率下降不利于銀行吸收存款，在銀行存款增長本就面臨較大壓力的情形下，會進一步削弱銀行的信貸投放能力。其四，今年GDP增速目標下調至7.5%，在不致發生“硬著陸”的情況下，經濟增速略有放緩不必過于驚慌，尚未到通過下調基準利率來刺激經濟增長的時機。其五，由于銀行貸款利率可以上浮，在信貸供求關系偏緊情況下，市場利率必然走高，未來隨著信貸適度增加和流動性適當寬松，實際貸款利率自然會下降。

　　當前不宜采取下調貸款利率、存款利率不變的非對稱降息方式。這首先是因為當前貸款市場利率事實上已經有松動和趨于下行的跡象，而且信貸總量放松、下調準備金率等數量型工具本就有促進市場利率下行的功效。從實際效果來看，推動貸款利率下浮的作用比降低基準利率要明顯得多。比如，降低一次基準利率僅為0.25個百分點的降幅，而利率下浮10%就可以達到0.656個百分點的降幅。

　　可見，通過數量型工具降低貸款利率完全可以起到比降低基準利率更好的效果，且不會引發市場的錯誤預期。因此，當前應繼續通過數量型工具的微調，進一步合理釋放流動性，同時適當加快信貸投放步伐，推動存貸款市場實際利率下行。

　　存款準備金率二季度可適度下調

　　記者：存款準備金率是否還有下調空間？

　　連平：為緩解因外匯占款增長放緩導致的銀行體系流動性緊張，增強銀行的信貸能力，準備金率需要繼續適度下調。這同時也有助于降低銀行資金成本，從而降低市場貸款利率，最終推動企業融資成本下降。

　　因此，在今年已有1次下調的基礎上，建議年內再下調1—3次、每次0.5個百分點。從時間窗口看，為配合信貸投放，推動實體經濟全年平穩運行，建議在二季度下調1—2次。