股市未必就是中國經濟晴雨表，但股指低迷走勢一定程度上反映出市場對宏觀經濟回穩趨勢的謹慎態度。
在固定資產投資項目加快落地和再庫存的帶動下，9月以來我國多項宏觀經濟指標出現回升，10月全國規模以上工業實現利潤同比增長20.5%，出現較大改善。但微觀層面經營偏冷局面還未明顯改觀，經濟運行“宏觀暖微觀冷”的背離走勢較為明顯，充分反映出政策刺激的運行特征。若未來微觀層面經營生態未能明顯改善，在政策刺激效應衰減之后，宏觀經濟恐又面臨下行壓力。
近期工業增長回升，主要是政策刺激和新一輪庫存周期的雙重拉動。進入第三季度，固定資產投資項目落地明顯加快。10月份，全國固定資產投資環比增長1.94%，增幅較9月提高0.31個百分點，呈明顯加快態勢；中國制造業PM I重回枯榮線之上，與固定資產投資密切相關的大型制造業企業景氣回升是主要動力。同時，去庫存化進程接近尾聲，新一輪再庫存周期啟動，帶動制造業生產回升。10月份，中國制造業PM I的生產指數為52.1%，環比上升0.8個百分點，增速連續兩個月加快。
但微觀層面經營偏冷局面還沒有明顯改觀。一是微觀經濟活躍程度較低。10月末，反映微觀經濟活躍程度的M 1同比增長6.1%，分別比上月末和上年同期低1.2個和2.3個百分點。二是企業應收賬款占用繼續上升。雖然1至10月全國規模以上工業企業實現利潤由負轉正，10月份實現利潤同比增長20.5%，但需要注意的是，規模以上工業企業應收賬款繼續增加，10月末余額達82966億元，同比增長15%；應收賬款與利潤的比例為2.06：1，而上年同期為1.73：1，表明工業企業仍面臨較大資金周轉壓力，銷售收入向現金流入順利轉化還存在一定障礙。三是商業銀行不良貸款余額連續上升。當前企業之間三角債務鏈條關系極為復雜，欠債不還情況增多，將會明顯增加金融風險。截至三季度末，商業銀行不良貸款余額為4788億元，已連續四個季度上升。四是市場需求依然疲軟。從11月匯豐中國制造業PM I預覽指數中的分項指數看，新訂單擴張和產成品庫存萎縮均在減速，顯示市場需求依然疲弱，再庫存拉動制造業景氣增長的特征較為明顯。五是企業存在原材料價格上漲預期。制造業投入價格加速上漲，導致企業采購數量加速擴張，供應商供貨時間拖延加劇，表明企業可能存在囤積原材料以抵御價格上漲的動機。
“宏觀暖微觀冷”的背離走勢，表明當前宏觀經濟企穩回升的基礎還較薄弱，深刻反映出政策刺激的運行特征。
目前看，歐盟2013年財政預算討論失敗或將增加歐債危機治理的不確定性，美國“財政懸崖”風險未除，外部需求短期內不太可能出現明顯改善。國內產業結構調整急迫，但市場需求疲弱將會明顯增加微觀層面結構調整難度。從趨勢分析，若未來政策刺激力度減弱，宏觀經濟將繼續面臨下行壓力。
因此，適當保持并合理擴大財政政策刺激力度，維持宏觀經濟一個相對平穩的增速，有利于微觀層面加快結構調整。但同時也要注意有效發揮財政政策刺激的邊際作用，加強成本效益約束，提升財政資金使用的邊際效益，著力提高投資效率，進一步引導企業加大產品和技術創新力度，加快設備更新改造，主動迎合市場需求轉換。
總而言之，只有微觀層面轉暖，宏觀經濟才可能維持較長時期平穩較快增長。
