胡曉煉：發達國家刺激政策掩蓋經濟深層次問題

中國人民銀行副行長胡曉煉

　　11月11日，中國人民銀行副行長胡曉煉在“中國社會科學論壇”上表示，球化強化了主要發達國家貨幣政策的溢出效應，全球化使傳統的國與國點對點之間的聯系擴展為多過間網絡化聯系，具有系統性重要性的國家政策溢出的效應現在是明顯擴大。

　　以下是胡曉煉演講全文：

　　今天很高興能夠來中國社會科學院論壇2010年會，今天我想做的發言題目是“后危機時期貨幣政策及其挑戰”。當前我們正在處于全球經濟緩慢復蘇的后危機時期，全球經濟要重新走向強勁、持續、穩定增長軌跡，還要付出巨大的努力。在這個過程中，貨幣政策已經成為一個極其重要的工具，特別對于復蘇緩慢的發達經濟體來說，受財政赤字負擔約束，需要依賴貨幣政策來承擔進一步刺激經濟的任務。而面對復蘇勢頭強勁的新型經濟體來說，也需要利用貨幣政策來抑制通貨膨脹的壓力。

　　對于主要經濟體，貨幣政策的關注已經成為在復蘇過程中焦點和熱點，與經濟危機之前相比，工具的選擇都發生很大變化，這對各國貨幣政策當局在貨幣政策的制定和貨幣政策的實施上都提出一個新的，而且也是一個比較嚴峻的挑戰。我們注意到這一變化在發達國家是尤為明顯，傳統價格型工具被數量型工具所替代，通過調整基準利率引導銀行利率進而資本市場利率已經轉變為直接進入資本市場購買債券，壓低利率水平，由使用納稅人資金注入經濟體變成了直接印鈔刺激經濟復蘇。

　　貨幣刺激目標也出現明顯的偏移，在遭受巨大金融危機的沖擊之下，刺激復蘇和增加就業，恢復增長成為貨幣政策的首要目標。盡管在經濟復蘇緩慢時期，短期內通貨膨脹還不是威脅，但是較長期的低利率水平和大規模量化寬松的政策對長期通貨膨脹的影響現在則很難斷定。有兩個顯而易見的結果，這兩個結果就是大家現在談到的貨幣貶值和推高大宗商品價格的上漲。這兩個結果對未來通貨膨脹的影響和如何傳導都是值得關注的。

　　全球化強化了主要發達國家貨幣政策的溢出效應，全球化使傳統的國與國點對點之間的聯系擴展為多過間網絡化聯系，具有系統性重要性的國家政策溢出的效應現在是明顯擴大。我們可以從美國近期宣布第二輪量化寬松政策以來世界各地，各個角落都發出比較強的反應中就可以看到這種溢出的影響。總體來說，在現行國際貨幣體系的框架下，受政策和利益驅動國際資本流動對新興市場國家具有順周期的效果，和負溢出的效應。